Коротко о главном
- Минфин отложил достижение нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года.
- Аналитики оценивают возможный рост прогноза средней ключевой ставки на 2027 год в 50–200 базисных пунктов.
- Банк России может замедлить темпы снижения ставки из‑за повышенного бюджетного стимулирования и рисков по инфляции.
Почему это важно
Перенос достижения нулевого первичного дефицита означает более длительное сохранение бюджетного стимулирования. Эксперты считают, что это способно скорректировать траекторию ключевой ставки: прогноз средней ставки на 2027 год может вырасти, а процесс её снижения — затормозиться.
Что говорит регулятор и как работает «бюджетное правило»
Зампред Банка России предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту может изменить траекторию ключевой ставки. Бюджетное правило предполагает, что расходы (без обслуживания госдолга) должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам.
На практике исполнение правила оказывается сложным: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды, что отражает рост расходов и замедление ненефтегазовых доходов.
Оценки экспертов
Директор по инвестициям одной из управляющих компаний отмечает, что бюджетное правило с 2020 года фактически работает выборочно: оно выполняет технические операции с нефтегазовыми доходами, но игнорирует главное — ограничение объёма расходов. В сочетании со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется неполноценным… игнорируя самое важное ограничение на величину расходов» — комментарий инвестиционного директора.
Инвестбанкир отметил, что отказ от жёсткой бюджетной дисциплины означает, что государственный спрос вырастет, а это потребует большего сжатия частного спроса для подавления инфляции. По его прогнозу, в июльском отчёте Банка России прогноз ставки на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, и ставка останется двузначной.
Главный экономист одного из крупных банков оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении уровня расходов приведёт к структурному дефициту примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б. п. в следующем году.
Другой экономист предполагает, что запланированное увеличение бюджетного стимулирования уже отразится на решениях Центробанка в ближайшее время: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б. п. после серии более крупных снижений.
Руководитель отдела макроэкономического анализа отмечает, что даже при снижении инфляционного давления неопределённость вокруг дефицита 2027 года вынудит Банк России проявлять осторожность при дальнейших снижениях ключевой ставки.
Вывод
Отсрочка выхода на нулевой первичный дефицит делает монетарную политику менее предсказуемой: повышенное бюджетное стимулирование и возможное снижение цены отсечения усиливают инфляционные риски, из‑за чего регулятор может отложить и сократить масштабы снижения ключевой ставки.
