Минфин временно приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), что краткосрочно снизило давление на рынок рублевых госбумаг. Однако этот шаг не устраняет базовых рисков, связанных с финансированием дефицита бюджета, нагруженного военными расходами.
Почему пауза не решает фундаментальных проблем
Цена рублёвых облигаций снижалась с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения Монетарной политики и ужесточения санкционного давления. Министерство дважды отменяло аукционы ОФЗ: один раз площадка признана несостоявшейся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем объявлена пауза на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным способом покрытия дефицита: за первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 трлн рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может расшириться до около 7 трлн рублей, тогда как Минфин за полугодие привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
«Пауза может снизить давление на длинные бумаги в ближайшие недели, но ключевые вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность в размещении нового долга — остаются. Поэтому преждевременно ждать, что пауза станет разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Вероятный возврат к флоатерам
Эксперты ожидают, что пауза вряд ли окажется долгой: паузу могут держать не более квартала, а затем правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном. Такие «флоатеры» помогают быстро привлечь большой объём средств, но увеличивают расходы бюджета на обслуживание долга при росте ставок.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит цель снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Аналитики отмечают сценарий повторения практики конца 2024 года: при давлении на инфляцию и удержании ключевой ставки на высоком уровне возможны крупные размещения флоатеров с активными покупками от государственных банков. Это нежелательно для Минфина из‑за процентного риска, но может оказаться предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
Альтернативы и риски
Альтернативой заимствованиям могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния — на 1 июля его ликвидные средства оценивались примерно в 3,6 трлн рублей. Однако расходование этих средств чревато: при падении цен на нефть у бюджета просто не останется резерва для поддержки расходов.
Таким образом, текущая пауза даёт лишь временное облегчение рынку ОФЗ, но не отвечает на главный вопрос — как устойчиво финансировать увеличивающийся дефицит в условиях внешних и внутренних неопределённостей.
